太难了！上半年信用债违约875亿 同比大增46%！利率反弹 6月取消延后发行近70

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风能数据显示，今年上半年(1月1日至6月30日)有71只债券违约，违约金额达875.37亿元，同比增长45.98%。11个新的违约主体主要涉及私营企业和少数地方和中央国有企业。违约债券主要有超短期融资券、中期票据、公司债券和公司债券。

通过对违约原因的梳理，我们可以发现一些公司的生产经营活动受到影响主要是因为COVID-19疫情的影响，目前资金流动性紧张，信用风险仍然持续暴露。

值得注意的是，在信用债券市场持续违约的同时，由于近期市场利率波动，发行利率大幅反弹，导致许多信用债券被取消或延期发行。据wind统计，6月份有91笔信用债券被取消或延期，规模为687.9亿元，6月份信用债券发行总额为13476.85亿元，取消或延期率为5.1%。

上半年，信用债券违约超过875亿英镑

风能统计显示，2020年上半年，各机构发行的债券达到新高，达到25.8万亿元，同比增长18%。发行利率债券总量达到8.79万亿元，同比增长29%，其中发行国债2.53万亿元，同比增长40%。地方政府债券发行量最大，达到3.49万亿元，同比增长22%。政策性银行债券发行量为2.77亿份，同比增长29%。

一般来说，利率债券的发行人是国家或国家信用认可的机构(如政策性银行)，发行人的信用很高，信用风险很小。另一方面，信用债券风险更高，今年以来违约事件接连出现。

信用债券包括金融债券、公司债券、公司债券、中期票据、短期融资债券、定向工具、可转换债券和资产支持债券。

上半年，信用债券总发行量达到9.17万亿元，增长38%。其中，金融债券发行量大幅增加，发行量接近1.78万亿元，同比增长51%；在公司债券市场，一般公司债券和私人债券的发行量大幅增加，同比分别增长46%和59%。

尽管信用债券的发行持续上升，但违约风险也在上升。今年上半年，71个信用债券违约，涉及金额875.37亿元。与去年相比，2019年上半年有93笔信用债券违约，除华阳经贸和中信国安外，全部发行人为民营企业，涉及金额仅为599.62亿元。换句话说，今年的违约金额比去年增加了45.98%，有23个历史违约主体和11个新的违约主体。

从1-5月可以看出，国家政策的宽松取向明显，但由于政府及时采取措施应对疫情，上半年违约总量仍有所增加，上半年信用债券违约主要来自历史违约主体，受疫情影响，新增违约没有明显增加。

中南财经政法大学数字经济研究所执行主任潘鹤林对记者表示，“虽然我国复工复产总体情况良好，政策支持也在增加，在一定程度上缓解了企业的偿债压力，但经济复苏仍需相当长的时间，短期内发行人违约的可能性将继续增加。”

上半年违约金额的增加也与中央国有企业进入重组阶段有关。今年上半年违约债券最多的企业是北京大学方正集团有限公司(以下简称方正集团)，其23笔未偿还债券共计345.4亿元被视为违约。

今年2月，北京市第一中级人民法院裁定，将受理北京银行对方正集团的重组申请。方正集团进入重组阶段后，根据重组相关法律法规，公司在重组期间不能单独清偿债务，因此方正集团的债券在存续期间不能赎回和交换。

这23只存续债券违约金额达345.40亿元，占今年上半年违约债券的近39.45%，方正集团成为今年上半年以来最大的违约主体。

就债券违约的原因而言，天丰证券研究报告指出，新的违约主要是由于公司过度扩张，导致债务较高，短期化程度增加，财务费用吞噬利润；在融资渠道结构性收窄的背景下，再融资能力耗尽，无法应对集中赎回的局面。其他原因包括收购公司的水平参差不齐，这种流行病进一步挤压了现金流；沉重的外部担保负担进一步拖累了再融资能力；该公司最初的运营处于衰退阶段，受到产业链上下游疫情的影响。

发行率回升，高收益债券增加

在信用债券违约增加的同时，6月份债券发行利率出现反弹，取消债券发行计划的比例也有所上升。

据wind统计，6月份，一级市场信用债券(公司债、公司债、中国证券、短期贷款、ppn)发行率大幅回升，各类债券票面利率上升20 ~ 70个基点。

为了对冲疫情对宏观经济的影响，央行在第一季度增加了货币和信贷投资。在几次RRR降息后，银行间资本市场的流动性非常充裕。隔夜利率连续几个交易日低于1%，最低仅为0.66%，信用债券发行利率持续下降。

“加息的直接原因是在央行的指导下收紧了资金。”外资银行固定收益分析师李对记者表示:“央行之所以引导加息，是因为随着5月以来国内疫情的好转，经济基本面已经形成支撑，继续降息意义不大。另一个是打击空转向基金。例如，如果一家企业将低息信用债券存入银行，中间可能会有超过100个基点的空套利空间。”

从3月到5月，低利率信贷资金带来了套利问题。自6月初以来，为了打击空转移套利，央行收紧流动性，银行间流动性收紧，利率开始大幅反弹。

最近利率的波动使得市场不确定。6月29日至7月2日，上海银行间同业拆借利率(shibor)的隔夜拆借利率分别为1.01%、1.78%、1.97%和1.75%。可以看出，利率先是上升了67个基点和9个基点，然后又下降了12个基点。

6月28日至7月1日，银行间隔夜质押式回购加权利率分别为1.06%、1.06%、2.30%和2.03%。可以看出，中间值急剧上升了124个基点，然后又下降了27个基点。

自5月份以来，信用债券的发行量逐月大幅缩水。东方金城首席宏观分析师王庆认为，这一方面源于“补充年报”带来的季节性影响；另一方面，由于本月资本利率中心上升，债券二级市场收益率大幅上调，各类债券加权平均发行利率大部分上升，取消或延期发行的债券比例增加。

在债券市场，7.5%以上的票面利率被认为是“高息债券”，这也在一定程度上反映了债券发行的难度。据wind统计，6月份有22张票面利率在7.5%以上的信用债券，包括4张公司债券、14张公司债券、1张中期票据、1张短期融资券和2张可交换债券。从4月到5月，利率高于7.5%的信用债券的数量分别为17个和8个。

6月份出现了一波取消，今年下半年可能会稳定下来

风能数据显示，6月份只有82笔信用债券被取消或延期，规模为687.9亿元，创下今年的新高。6月份共发行信用债券13476.85亿元，取消或延期率5.1%。

与前五个月的数据相比，这一点更加明显。1-5月，取消或延期的动物245只，规模1993.55亿元。换句话说，仅6月份被取消或延期的信用债券就占上半年涉及金额的25.64%。

为什么债券发行计划被取消或延期？从相关公司的公告中，只能看到“近期市场波动”和“市场状况变化”等字样。例如，原本计划发行20亿元私人债务的仁怀市水务投资发展有限公司，在6月29日提出推迟发行。公告称，“由于近期债券市场波动，为合理降低发行率，控制公司融资成本，决定推迟本次债券的发行。”

“发行债券的主要原因是公司是否真的缺钱。现在利率波动很大。如果不缺钱，你可以等着瞧。”李指出:“如果是融资规模20亿元的债券，如果融资成本上升50个基点，三年期债券的利息可能会多出3000万元，这仍然是一笔很大的支出，因此一些发行人推迟或取消了债券的发行。”

潘和林表示，“近期信用债券利率反弹幅度较大，发行人很难在短时间内适应融资成本。此外，在高度波动的市场环境中，很难合理控制息票率，尤其是息票和利率。敏感的高评级主债券被取消，以避免这一时期的波动。如果资本利率保持稳定，市场发行节奏应该会逐渐恢复。”

招商证券在研究报告中表示，投资者对市场前景调整的时间长度和程度不确定，这使得一级新券无法正确定价，只能选择观望；同时，现货债券交易周转率的下降与收益率的上升并存，这表明投资者的交易热情受到了考验。一级市场的痛点已经暴露，如果调整继续，可能会对发行人的债务结构产生影响。

天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，展望市场前景，2020年下半年整体信用债券的到期规模将会很大，债券发行人发行新债券的持续需求仍然很大。未来信贷市场的发行环境主要取决于整体融资。预计后续资金利率将保持稳定甚至进一步下降。因此，预计信用债券发行环境将保持稳定，市场发行节奏将逐步恢复。

李还指出，“如果下半年疫情没有重大变化，预计基本面将继续好转。对于企业来说，仍然需要流动性的缓解，整体压力仍然比较大。预计下半年信用债券利率不会大幅上升。它将逐渐保持在一个相对稳定的范围内。”

来源：环球邮报中文网