遭“杀人鲸”做空！中国飞鹤“回击”后股价反弹，创上市以来新高

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蓝鲸指出，它对贺飞的估值为每股5.67港元。截至7月7日收盘，贺飞的股价为15.82港元。根据这一计算，它认为贺飞的股价应该缩水60%。

独立研究机构gmt research于2019年11月21日将中国的飞鹤制造成空之后，中国的飞鹤又被制造成了空，这一次是蓝鲸(虎鲸)曾经“猎杀”过新秀丽、安踏和澳游。

7月8日，蓝色虎鲸发布了一份关于中国飞鹤“Doing/きだよ 0”的报告。据该机构称，贺飞的市值仅为每股5.67港元。通过对大量公开数据的比较，认为贺飞夸大了婴儿奶粉的收入，同时也涉及虚报数十亿美元的经营费用和夸大数十亿美元的资本支出的行为。

上述消息传出后，中国贺飞股价暴跌，盘中跌幅一度超过8%。但很快，贺飞进行了“反击”，并在今天中午发布了利润预览公告，称董事会强烈否认了报告中的相关指控，认为这些指控不准确且具有误导性。

截至今日收盘，贺飞股价上涨7.21%，至16.96港元，为上市以来的最高水平。

贺飞被指控犯有许多罪行

“2019年，贺飞的税前利润、折旧及摊销前利润和净利润均高于苹果、腾讯和阿里巴巴。2017年至2019年的复合年增长率为54%。”在报告开头的第二段，蓝鲸指出了贺飞的辉煌成就，但说贺飞的故事更像是wirecard和瑞迅咖啡，而不是苹果和腾讯。

蓝鲸在报告中提出了几个独立的数据点，并认为这些数据点表明，贺飞夸大了婴儿配方奶粉的收入，低估了数十亿美元的运营成本，如广告和劳动力成本，并将员工人数减少了10倍之多，并大大提高了盈利能力。

“如果我们将未披露的劳动力和广告成本估算值加回去，并调整收入以反映独立的零售数据，我们甚至怀疑贺飞是否盈利。因此，我们使用ev/调整后的销售倍数来评估公司。即使是5倍的ev/调整后的销售额也仍是中国其他婴儿配方奶粉制造商的两倍，我们对贺飞的估值仍为每股5.67港元。”蓝色虎鲸说。

在随后的阐述中，蓝色虎鲸列出了九个要点，包括:

通过未披露的关联方物流公司实现虚假收入；

根据尼尔森和商务部的数据，贺飞夸大了自己的收入；

贺飞故意少报了数十亿美元的运营费用；

幽灵工厂和可疑退税；

贺飞夸大了数十亿美元的资本支出；

重大审计风险信号；

中国的原始骗局；

相同的业务，不同的结果；

和混乱的原始畜牧业。

例如，在第一点上，蓝鲸表示，贺飞主要向分销商销售婴儿配方奶粉，但只有在产品移交给物流服务提供商时才会确认收入。该公司坚持认为物流服务提供商是独立的第三方。然而，对中国企业的实地考察和记录显示，这些物流公司是由一名贺飞员工管理的。该公司声称，贺飞的大部分婴儿配方奶粉是从其工厂运出的。因此，我们相信，当贺飞将其产品交付给贺飞的物流公司时，收入将得到确认。“在我们看来，这是对贺飞财务报表可信度的毁灭性打击，并形成了夸大销售额的明显机制。”

《国际金融新闻》的记者注意到，在这一点上，这篇报道也以此次疫情中许多飞鹤的公开报道作为其结论的参考。

在指责贺飞夸大其营收时，蓝鲸表示，两个独立且可信的中国零售数据显示，贺飞的营收远低于该公司宣称的水平。“值得注意的是，虽然数据集是独立制作的，但我们认为，尼尔森数据和商务部数据显示，贺飞2018-2019年的实际收入比公司报告的少49%。”

在报告的最后，蓝鲸指出，它对贺飞的估值为每股5.67港元。截至7月7日收盘，贺飞的股价为15.82港元。根据这一计算，它认为贺飞的股价应该缩水60%。

7月8日中午，贺飞发布公告，强烈否认蓝虎鲸销售空报告中对公司财务业绩的指控，认为该指控不准确，极具误导性。同时，贺飞也在公告中披露了2020年上半年未经审计的业绩。根据公告，由于高端婴儿配方奶粉销量大幅增长，截至2020年6月30日，贺飞的收入同比增长超过40%。

根据贺飞给《国际金融新闻》记者的报道，目前仍在整理相关内容，并将进一步回复空.

1000亿市场价值遭遇“虎鲸”

贺飞成立于1962年，是中国最早的奶粉制造商之一。2003年5月，贺飞在美国纳斯达克上市，成为中国第一家在海外上市的乳制品公司。2013年7月，贺飞乳业被私有化。2019年11月，中国贺飞在香港交易所上市。

4月15日晚，中国贺飞发布了上市后的首份年报，2019年实现收入137.22亿元，同比增长32%。随着业绩的提高，市场价值飙升。截至7月8日，中国贺飞的市值已达1，515亿港元。

一些业内人士告诉《国际金融新闻》记者，正是贺飞的高速增长表现赢得了它的关注。“贺飞近年来的业绩和利润增长确实保持了相对较快的速度，而这种增长正在空进行，这似乎与目前中国全脂婴儿奶粉的实际发展不相符合。同时，与国外奶粉相比，贺飞奶粉的净利润明显高于国外品牌，这将使这些机构对贺飞产生质疑。”。

事实上，这不是贺飞第一次因为空的出色表现而遭遇他。

去年11月21日，gmt research还发布了一份关于贺飞的研究报告，从业绩、现金状况、R&D投资以及上市融资的目的等方面提出了问题。该机构还直言不讳地建议投资者避开这只股票，除非该企业能够证明其市场地位。

随后，贺飞发布了澄清公告，不仅说明了公司的财务信息和现金状况、股利分配和筹资目的，还表示股东应谨慎对待相关指控，公司保留就与报告相关的事项采取法律措施(包括提起诉讼的权利)的权利。

与gmt研究相比，这次攻击飞鹤的蓝色虎鲸占据了一定的位置。据了解，蓝色虎鲸已经很久没有建立了。创始人索伦·安达尔来自著名的空销售机构格劳科斯，在那里他担任首席研究员。

据报道，蓝鲸以港股为主战场，自蓝鲸攻击民营企业以来，就备受关注。

在贺飞之前，另一家在香港上市的本地乳制品公司也成为了攻击目标。去年8月，蓝鲸发布了奥友的“Do/きだよ 0”报告，称通过深入调查，它认为奥友夸大了其营业收入，其财务数据完全不可靠。此后，奥友及时做出澄清，并成立了独立评估委员会。

当时，澳友的股价暴跌20.11%，市值在不到两个小时内蒸发了近40亿港元。相比之下，今天贺飞的股价表现相对“坚挺”。上述人士向记者指出，背后应该有一个支持贺飞的组织。

一些不愿透露姓名的资本家指出，该机构的报告只是一个家庭的陈述，它还包含某些利益。投资者是否相信报告的内容，是否会导致股价持续波动，取决于报告的理由是否有效。

乳业资深分析师宋亮指出，在港股市场上，利润特别高、增长特别快的企业往往成为空机构的目标，这些机构主观上认为这些企业在财务和管理上存在缺陷或漏洞，所以不管真假，他们都会尝试做空。在他看来，蓝鲸的报告并不可靠，涉及的数据太少。

来源：环球邮报中文网