股价翻7倍业绩疑点多，兴齐在给谁“上眼药”

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2019年的齐星眼药水之年真是太棒了。去年年初，齐星滴眼液的股价仅为每股16.36元，今年2月初，该股小幅下跌至全年最低点15.33元。此后，从4月到2020年3月，该公司在一个月内赢得了14个每日涨停板，当时股价达到上市后的最高值，每股111.4元。仅在一年内，股价就飙升了7倍。截至4月14日，齐星滴眼液的动态市盈率达到215.68倍。

如此强劲的趋势将不可避免地成为监管的焦点。当最近的业绩报告一个接一个发布时，齐星滴眼液已经连续收到两封询证函，涵盖了业绩报告的各个方面。值得一提的是，齐星滴眼液全年共收到三封询证函，无一例外，都提出了是否与股东合作，通过投机、内幕交易等方式减持股份的问题。

市场价值增加了80亿英镑，股东减少是无缝连接的

去年，从最低点到最高点，齐星眼药水的市场价值增加了近80亿，但如果你找不到兑现的机会，它将只是一个数字值，你将不得不把它放到安全的地方。

从齐星滴眼液副总经理高鹗和董事会秘书张绍尧的股票变动可以清楚地看出这一点。2018年11月，他们以每股8.3元的价格购买了20万股公司股票，花费了166万，当天股票余额分别达到122万股和71万股。

一年后，高鹗减持10.7万股，通过两次竞价交易套现959.84万股，张绍尧也在11月减持6万股，套现548.76万股，投资收益可观。

2018年实施的股权激励计划也在4月29日迎来了解除销售限制的第一阶段。由于年收入超过5亿元，公司层面已经达到解除销售限制的要求。此外，结合个人表现，共有692，400股将从限售股中解禁并上市流通，前两名高管将各解禁60，000股。

除了高管之外，股东今年也经常减持股份。据天燕查称，同世投资是该公司的第二大股东。自2019年10月以来，同石投资通过大宗交易和集中竞价多次减持，套现1.81亿元。减持后，同石投资在公司的股份下降至12.82%。

值得一提的是，从4月到7月，同石投资还四次减持公司股份，套现1.16亿元。4月8日，就在上一次减持计划期结束后，同石投资立即提前披露了下一次减持计划，此次减持计划未超过公司总股本的6%。

此外，礼来亚洲风险投资基金(Lilly Asia Ventures Fund II，L.P .(以下简称lav)去年也通过减持套现1.47亿元，但仍处于减持期，预计此次减持不会超过3.75%。

股票价格一直在上涨。随着股东和高管人数的不断减少，监管机构一再询问是否存在配合股东减持的投机行为，是否存在内幕交易和市场操纵行为。这一次也不例外。然而，由于销售限制和禁令的解除，此次调查对成果的细节有更多的疑问。

眼科医院尚未成形

近日，齐星滴眼液发布了2019年年报，实现年收入5.42亿元，同比增长25.8%，其中归属于母亲的净利润3589.38万元，同比增长162.79%，扣除非净利润3316.43万元，同比增长208.51%。看来业绩增长相当不错。

齐星滴眼液的传统滴眼剂产品包括眼科抗感染药、眼科抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼科非甾体抗炎药、散瞳药和抗青光眼药。以上属于医药制造服务。医药制造业务在此类业务中所占比例从2018年的99.88%下降至94.94%。主要收入份额是新增的医疗服务业务。去年，

上市不到一年，它就占据了超过4%的收入。在居民眼睛健康意识日益增强的环境下，眼科医院的业务规模不断扩大。2019年，a股眼科连锁龙头爱尔眼科的收入达到99.9亿元，返母净利润为13.8亿元。然而，齐星眼科的眼科医院仍处于培育阶段，还远远没有承担起收入的责任。

在产品细分方面，收入较高的凝胶/眼膏和眼药水分别同比增长19.18%和14.2%，而收入较低的解决方案和其他产品分别增长75.42%和4912.38%。

如上所述，其他收入的增长大部分来自眼科医院，一小部分来自其他业务，2019年其他业务同比增长632.78%。然而，猫妹妹在查阅了多年来齐星眼药水的年度报告后找不到解释。这一次，监管要求齐星滴眼液解释这类业务的所有细节，并检查前十名客户是否为关联方，这导致了利益倾向。

表演在许多地方都受到质疑

如前所述，营业收入是齐星滴眼液实施股权激励计划的关键考核指标。有人质疑，18年收入的增加不会增加利润，而19年收入的增加会增加利润。收入仍然是主要的查询目标。

首先，凝胶/眼膏的运营成本有72.1%来自直接材料，但在2019年，材料成本仅增加了1.75%，但总成本增加了8.5%。此外，滴眼液的材料成本占运营成本的37.14%，当材料成本增加36.53%时，运营成本下降0.59%。

此外，虽然整体销量与去年基本持平，毛利率仅增长3.25%，但齐星滴眼液的净利润增长率是收入的8倍。

另一方面，在应收及预付账款与去年基本持平，库存增加41.82%的情况下，齐星滴眼液业务活动产生的净现金流量同比增长68.33%，达到7408.12万元。

如果收入增长率与利润增长率的不匹配是由于费用的控制，实际上，齐星滴眼液的管理、销售和财务费用与前一年相比有了很大的增长。

其中，销售费用增长13.38%。自2013年以来，齐星滴眼液的销售费用持续增长。最近三年，销售费用分别为1.34亿元、1.93亿元和2.19亿元，分别占同期收入的37.17%、44.85%和40.43%。

18年来，由于库存不断增加，流动资产比重不断上升，齐星滴眼液受到了深交所的质疑。在19年的年报中，库存再次增长了41.28%。齐星滴眼液连续两年解释说，为了保证明年的安全库存和及时供应，实际上，19年的销售量与前期相比只有1.05%。

可能是去年的飙升耗尽了投资者的预期，业绩增长如此之好，以至于没有给齐星滴眼液的股价带来波动。自4月20日年度报告发布以来，齐星滴眼液单日最大增幅仅为2.04%。(蓝鲸之都许

来源：环球邮报中文网