降低收益预期，把握大白马和科技股的结构性机会 ——专访伊洛投资董事长许

本篇文章3095字，读完约8分钟

简介:对于a股市场来说，疫情的影响是显而易见的。因此，大型投资机会不多，但仍存在与疫情和政策相关的结构性机会。

以中国平安为代表的大型蓝筹股拥有长期投资机会。短期业绩下滑(第一季度)和短期股价下跌通常为阶段性布局提供机会。

在云计算、量子通信、空新技术浪潮等领域，中国企业有潜力成为下一次技术革命的领导者。

a股市场起伏不定，传统的白马和技术领导者都很难扮演市场领导者的角色。在这两个领域都有研究和投资的Ilo Investment董事长徐传华在接受《红周刊》独家采访时指出，当前疫情对a股的影响不容忽视，投资者不应期待大的投资机会。

他认为，对于像中国平安这样在第一季度业绩下滑的马来白人来说，疫情的影响是一次性的，并为长期布局创造了机会。至于科技股，他认为5g和半导体行业的相关目标在经过概念推测和市场推测后，正在获得回报，同时也存在结构性机会。

降低收入预期

寻找结构性机会

红色周刊:COVID-19的肺炎疫情是市场上最大的干扰因素。这个因素对a股有什么影响？

徐传华:COVID-19的肺炎疫情导致全球经济在第一季度、第二季度甚至全年都出现下滑。在全球产业链的整合下，任何国家或经济体都无法幸免，至少短期影响是不可避免的。此外，英国退出欧盟、美国大选等外部不确定因素都制约着全球经济和主要市场的复苏。然而，也应该考虑到，将会有更多的政策和计划在总体上重启经济“灾后重建”，比如2008年次贷危机后的经济刺激计划。我认为，在上述事件冲击得到解决后，全球经济重启复苏并非不可能。

对于a股市场，疫情的影响是显而易见的。目前，市场博弈的焦点是疫情对上市公司业绩下降的影响与政策套期保值之间的博弈。因此，大型投资机会不多，但仍存在与疫情和政策相关的结构性机会。

《红色周刊》:目前a股市场的估值水平是多少？

徐传华:a股市场整体估值处于历史低点，明显低于历史底部。随着中国金融市场的日益开放，下一步，市场可能会在底部波动。当全球疫情稳定下来时，市场上的个股将迎来一轮补仓。

《红色周刊》:总体低估是否意味着现在是干预的合适时机？

徐传华:疫情对大多数行业的影响是显而易见的。目前，市场只能走出结构性市场，市场偏好的方式将转向与流行病相关的行业，如网上办公、医药和医疗保健等。我们建议相应的策略是在行业中选择高质量的目标并寻找合适的布局机会，但总体预期回报不应太高。

红色周刊:风险还是机遇？

徐传华:目前，我们主要可以恢复基础设施等基础产业的工作。大多数制造业和海外业务比重较高的上市公司仍受到国际疫情的影响，这将对二级市场个股表现的下降产生明显影响。

红色周刊:你的投资策略是什么？

许传华:主要有两点。首先，我们高度重视投资与研究的一致价值，强调投资与研究的融合，即研究通过投资来体现。在投资中，高收益、低风险和强可持续性构成了“不可能的三位一体”。同时实现这三个目标需要很大的运气。从本质上讲，低风险和强可持续性是复利的基础，复利可以通过系统深入的研究来实现。

第二，深入是研究的基本技能。财务指标和研究是我们获取信息的工具，这些工具都是围绕着我们的投资和研究相结合的价值观运作的。例如，在调查时，我们更注重从企业的上下游验证业务运营的真实情况。

以防御为导向使大白马达到新的高度

个人滞胀股有长期布局机会

红色周刊:你喜欢高质量的白马股票吗？

徐传华:对于高质量的投资白马股，我们认为应该在选择好股票的同时选择好时机。好股票并不意味着好价格。在我们看来，选择高质量的投资目标很重要，但合适的购买点和价格更重要。如果没有合适的机会，我们不会投资。

《红周刊》:大白马代表贵州茅台的股价已经达到新高。这些个股的投资机会是什么？

徐传华:贵州茅台、五粮液、海天叶巍，作为国防行业的代表，都有优异的表现和恰到好处的属性，尤其是高端白酒的垄断地位非常明显。我们可以想象，100年后，可能没有苹果、谷歌这样的科技企业，但肯定会有茅台、五粮液、海天叶巍，这是他们的长远逻辑。

目前，市场的风格主要是防御性的，注册制度和金融供应方改革的催化作用将它们的价格推至新的高度。外国投资者也更喜欢这种投资，路虎通的大部分资金都分配到了相关部门。但与此同时，我们也应该注意，例如，去年当风格转向科技股时，防御性的酒类和食品表现相对较差。

红色周刊:中国平安目前相对较弱。你如何评价这种情况？

许传华:我们相信以中国平安为代表的蓝筹股有着长期的投资机会。短期业绩的下降(第一季度)受疫情影响更大，这是一次性的，不会改变公司长期发展和增长的逻辑。在这种背景下，股价的短期下跌往往为分期布局提供了机会。此外，回顾这些蓝筹股的历史走势，我们还可以发现，系统性风险导致的每一次快速下跌都是长期布局的机会。科技股在投机之后进入价值回归过程

关注那些估值合理或杀错人的“硬核”公司

《红色周刊》:您在上面提到基础设施行业最好是恢复工作，恢复生产，那么您对“老基础设施”和“新基础设施”的投资机会有什么看法？

徐传华:从机遇来看，符合中国产业转型升级的要求，国内股票替代5g关联产业链、新能源汽车产业链等相关产业以及国内芯片、软件、大数据等相关行业仍有投资机会。

包括建筑材料、建筑和房地产在内的“旧基础设施”预计也将成为这一流行病的受益者。由于“老基础设施”相关板块的估值长期处于低位，海外疫情爆发后，房地产、建筑和建材的防御属性凸显，甚至出现逆势上涨。

从配置的角度来看，短期的“旧基础设施”可能对产业链有更有效的拉动作用。当然，从中期和长期来看，随着“新基础设施”逐渐发挥作用，“新基础设施”可能是一个更好的配置方向。

红色周刊:5g和半导体公司的估值并不太低。

许传华:经过去年的概念炒作和市场炒作，很多公司的估值明显被高估了，现在他们正处在去伪存真、保值增值的过程中。但其中一些公司仍有很好的布局机会。

红色周刊:高估值是一个普遍现象。你如何把握投资机会？

徐传华:作为基金经理，我们的原则是在市场游戏中只赚我们能理解的钱，而许多成长型公司的估值水平并不低。大多数受欢迎的科技股都是基金驱动的概念炒作，这必然值得炒作后的回报。

我们投资的目标通常是寻找那些存在真正行业壁垒、估值合理或因市场非理性下跌而明显错杀的公司。此外，我们将积极布局一些真正核心技术和明显增长的公司。

《红色周刊》:中国哪些技术和领域有望走在世界前列？

许传华:30年来，中国成功实现了两轮产业升级。在云计算、量子通信等新技术浪潮的某些领域，中国空一直处于领先地位，并有潜力成为下一次技术革命的领导者。

《红色周刊》:你如何看待科技板块中许多技术先进但尚未盈利的企业？

许传华:鉴于科技企业R&D周期长、利润慢，国科会大大提高了上市条件的包容性和适应性，即允许无利可图的企业或特殊股权结构的企业上市。我们认为，判断企业长期投资机会的核心是核心竞争力、市场空、技术进步等。短期无利可图不影响长期价值判断。

红色周刊:你也关心新能源汽车产业链。你如何评价国内相关公司对特斯拉的态度？

徐传华:特斯拉在美国纳斯达克上市。与a股特斯拉产业链相关公司不同，其财务报告甚至处于亏损状态，股价被炒作，估值很高。然而，新能源汽车产业链是一个大产业，不能被特斯拉单独吃掉。目前特斯拉在新能源汽车市场的份额不高。此外，国内新能源汽车也具有很强的市场竞争力，不仅可以供应特斯拉，还可以供应其他新能源汽车企业。

未来，特斯拉的主要市场可能会像苹果一样集中在中国市场，这将推动新能源汽车产业链中的相关公司，这是基于原有汽车零部件的额外收入，类似于苹果的产业链。■

来源：环球邮报中文网