李迅雷：适度下调存款利率或为期不远

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2020年政府工作报告在社会上引起了广泛的争论，资本市场也做出了反应。作为连续三届地方人大代表，我可能比普通学者对《政府工作报告》有更深的理解。

今年不设定gdp增长目标是件好事

恐怕世界上没有哪个国家比中国居民更关心其gdp增长目标，这使得海外媒体特别关注中国的gdp增长目标。每年年底，我们都要预测下一年的经济增长目标和政府工作报告中提到的其他目标。去年年底，我预测的国内生产总值增长目标约为6%，消费物价指数约为3.5%。如果没有流行病，我相信这两个预言会实现。

随着新型冠状病毒疫情在全球范围内爆发和蔓延，虽然中国疫情得到了成功控制，但全球疫情能否在下半年得到控制还很难说。作为全球制造中心，中国将受到全球疫情不确定性的影响，因此没有设定目标是合乎逻辑的。

事实上，笔者认为，长期以来，全社会对国内生产总值增长目标过于关注和过度解读。昨晚，我与连续两届当选全国人大代表的中泰证券董事长李玮进行了沟通，问他什么时候拿到《政府工作报告2020》。他说只有在正式会议上才能拿到，这几乎和首相通过媒体现场阅读政府工作报告的时间一样。一方面，这表明全国人大的保密工作做得很好；另一方面，也反映出社会关注度过高，使得国务院《政府工作报告》的公开披露时间受到严格规范。

当地方政府开两会时，通常是开幕式的前一天，NPC代表们已经拿到了《政府工作报告》的纸质材料，这也从一个方面证明了《政府工作报告》不是保密材料；此外，在正式报告发布之前，NPC代表和社会各界提前约一个月就政府工作报告草案进行了广泛讨论，并提出了修改建议。

五六天前，一个外地的朋友打电话给我咨询，说他所在的城市刚刚开完两会(因为疫情耽误了)，gdp增长目标实际上是6.5%，很难实现。我解释说，这个城市有它自己的困难:省里的两次会议都是在疫情爆发前召开的，gdp目标是6.5%，所以这个城市不能“退缩”，而两次全国会议还没有召开，所以我不知道什么目标和如何制定强有力的政策，所以这个城市只能与省里之前设定的gdp增长目标保持逻辑一致。

事实上，大多数人可能不明白政府的工作目标通常分为两类，一类叫做约束性目标，另一类叫做预期目标。前者必须完成，而后者不必完成。

例如，“十三五”规划主要确定了经济社会发展的四大指标，即“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”和“资源环境”，并在此基础上划分为25个具体指标。在25个具体指标中，有13个具有约束力的指标，也就是说，所有必须完成的都与资源、环境和民生福利有关。就民生福祉而言，劳动适龄人口平均受教育年限、农村贫困人口扶贫、城市棚户区住房改造均纳入约束性指标。

其他12个指标是预期指标。例如，到2020年，中国经济年均增长率将保持在6.5%以上，常住人口城市化率将达到60%，户籍人口城市化率将达到45%，服务业增加值将达到56%；R&D资金在全社会的投资强度达到2.5%，科技进步对经济增长的贡献率达到60%，成为创新型国家和人才型国家；居民人均收入比2010年翻一番，基本养老保险参保率达到90%。这表明这些指标是需要实现的，但不是必须实现的。

这表明，全国人大和国务院早就把经济发展中的国内生产总值增长率列为预期指标，地方人大和地方政府也是如此。因此，我们应该重视环境保护、教育、扶贫、生活条件等硬性指标的落实。

因此，如果今年没有gdp增长目标，就有可能避免地方政府为了实现gdp目标而做一些“重复建设”等事情；不设目标，更有利于集中精力搞“六保”和“六保”，从而更加关注中小企业、民生和就业。

落后于其他目标的gdp“隐藏目标”:3-4%

虽然没有经济增长目标，但报告实际上暗示了“目标”。一方面，报告仍然设定了城镇新增900万个就业岗位的目标。根据前几年的情况，1%的国内生产总值增长率对应于新工作岗位的持续增加，2019年达到221.6万个。中泰宏观总裁梁忠华认为，今年的隐性经济增长目标可能在3%至4%之间。

另一方面，《政府工作报告》明确将财政赤字比率提高到3.6%以上。根据财政赤字比率，名义增长率约为5.4%，根据国内生产总值平减指数，实际增长率约为3-4%。

那么，我们能做些什么来实现900万个新工作岗位和3-4%的gdp增长呢？我认为仍然有必要扩大内需，包括扩大投资和消费。投资主要取决于基础设施投资，尤其是新基础设施的开发。在今年没有国内生产总值增长目标的情况下，我们不应该指望房地产政策会有任何放松，报告再次强调不应该对房地产进行投机。

报告中明确指出，今年将对39，000个旧城区进行新装修，安装电梯，并发展餐饮和清洁等各种社区服务。这表明，尽管今年房地产投资增速将低于去年，但幅度不会太大。

“加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资金1000亿元，“加强新基础设施建设，发展新一代信息网络，扩大5g应用，建设充电桩，推广新能源汽车，刺激新的消费需求，帮助产业升级。”“据推测，今年的固定资产投资主要依靠传统基础设施和新基础设施，基础设施投资的年增长率预计将达到7-8%左右，因此固定资产投资的增长率可以保持在3-4%左右。

中泰研究院政策组组长杨昌认为，医疗卫生领域仍将是建设的重点。由于COVID-19疫情暴露出重大疫情防控体系和公共卫生体系仍存在一些不足，未来趋势将集中在弥补不足、堵塞漏洞、强化薄弱环节上。

例如，政府工作报告提出:(1)发行1万亿元的抗疫专项债券对具体投资有明确要求；(2)加强公共卫生体系建设，特别是“利用好抗疫专项债券，加大疫苗、药品和快速检测技术研发投入，增加防疫和治疗医疗设施，增加流动实验室，加强应急物资供应，加强基层卫生防疫”。

在稳定消费方面，报告提出:“促进消费复苏。稳定就业，增加收入，保障民生，提高居民消费意愿和能力。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业的恢复和发展，促进线上线下融合。发展老人服务和托儿所。步行街改造升级。支持电子商务和快递进入农村地区，扩大农村消费。必须采取更多措施扩大消费，满足群众的多样化需求。“居民医疗保险人均财政补助标准提高30元，离退休人员基本养老金提高。"

研究表明，稳定消费主要通过两条途径实现:一是通过稳定就业增加收入和保障民生，提高居民消费意愿和能力；二是提高社会保障的覆盖面和标准，让普通老百姓能够敢于消费。

空的货币政策比金融政策更重要:降息将继续

本次政府工作报告中提到的专项债券规模、财政赤字和地方专项债务均低于市场平均预期，建议“坚决减少一般性支出，严禁新建楼房和厅堂，严禁铺张浪费。”各级政府必须真正过上紧日子，中央政府应该带头，中央政府应该安排本级支出负增长，其中非紧急非刚性支出将减少50%以上。各种结余和存款应归集和重新安排。为了大力提高质量和效率，必须认真计算所有开支，每一笔钱都必须用在最前沿和最重要的地方。”。

2016年以来的供给侧结构改革大大减缓了宏观杠杆率的提高，也为政府今年提高杠杆率腾出了空间。然而，考虑到仍有许多隐性债务，地方债务到期压力巨大，根本不可能放松支出。

由此可见，积极的财政政策实际上是“节约财政”，财政应该“提高质量，提高效率”。这也反映在今年的地方两会政府工作报告中，即要大幅度减少政府部门的日常开支，用更多的财政支出来减轻中小企业的负担和投资民生。

两会之前，学术界围绕“财政赤字货币化”问题展开了争论。目前，抗疫专项债券和国债的发行总额为2万亿元，不会对金融市场造成太大的“挤出效应”。只要央行继续减持RRR并发行再融资，就足以让“流动性适度充裕”。因此，在我看来，在目前的情况下，高层官员希望财政支出能够长期流动，但货币政策的空效应稍大一些。

我认为货币政策的空效应较大的原因如下:自2018年以来，政府工作报告没有为m2和社会融资规模的增长设定具体目标。2018年的表述是“合理增长”，2019年的表述是“与名义国内生产总值增长率相匹配”，今年的要求是“明显高于去年”，假设今年名义国内生产总值为5%，m2为10%(去年为8.7%)，那么m2-名义国内生产总值高达5个百分点，与19年来的1个百分点相比，增幅较大。

此外，在一定时期内，存款利率与市场利率之间一直存在“倒挂”现象，存款利率适度下调可能不远了。

“稳健的货币政策应该更加灵活和适度。综合运用RRR降息、再融资等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。创新直接触及实体经济的货币政策工具，我们必须促进企业获得贷款，推动利率继续下降。”

报告中提到的“直接针对实体经济的创新货币政策工具”是什么样的工具？它应该是一种结构性工具，旨在避免资金在空金融体系内转移，或产生各种套利。

顺便提一下，在这份政府工作报告中，很少提到金融和资本市场，而只有一句话分别针对银行业、证券业和保险业:“推动中小银行补充资本，改善治理，更好地为中小企业服务。改革创业板，试行注册制度。强化保险保障功能。可以看出，今年的经济重点仍然是振兴实体经济。

保持青山在，赢得未来——

中央政府支持地方政府，银行惠及企业，财富支持贫困

《政府工作报告》给我留下了深刻印象，中央政府大力支持地方政府、中小企业和个体工商户，支持稳定就业和低收入群体。

首先，在支持地方政府方面，“中央本级支出安排为负，其中非紧急非刚性支出减少50%以上”，这在历史上是前所未有的。同时，还提到“以上2万亿元全部转移到地方，建立专项转移支付机制。”资金将直接到达市县基层，直接惠及企业和人民，主要用于保障就业、保障基本民生、保护市场主体，包括支持减税和减费、减租和降息、扩大消费和投资等。，强化公共财政属性，绝不允许截留和挪用”。以明确的态度和强硬的措辞支持地方政府是非常罕见的。

第二，在平衡社会各部门收入差距方面，《报告》的表述也非常明确:“金融机构和贷款企业共生共荣，鼓励银行合理盈利。为了保护市场参与者，必须大幅度提高中小企业贷款的可获得性，并大幅度降低综合融资成本。”

说白了，长期以来，金融机构在全社会经营收入中所占的比重过高，这一直受到人们的批评。以上市公司为例。在所有上市公司中，银行净利润占近一半。今年第一季度，国内生产总值增长率为-6.8%，但金融业的增加值实际达到了6%。

为此，《报告》鼓励银行大幅增加对小微企业的信贷、初始贷款和不偿还贷款。大幅扩大政府融资担保覆盖面，大幅降低利率。大型商业银行普惠小微企业贷款增速高于40%。支持企业扩大债券融资。”

第三，扶贫力度继续加大，因为今年，由于疫情，很难实现2020年翻一番的目标，但扶贫是底线。今年，我们必须“确保完成赢得减贫目标和全面建设小康社会的决定性战役。”也就是说，国内生产总值没有目标，但全面建设小康社会和全面消除贫困的目标没有改变，因此有必要确保所有剩余的贫困人口摆脱贫困。

因此，建议小微企业和个体工商户所得税的缴纳推迟到明年。据估计，每年企业减负将超过2.5万亿元。我们要坚决把减税、减费政策落实到企业身上，留青山在，赢未来。"

根据蚂蚁金服的大数据估计，中国的个体户数量约为2.3亿。因此，在这种流行病的情况下，确保就业的最佳方式是确保个体户能够生存。据统计，在2019年政府工作报告中，“就业”被提及30次，而在2020年，“就业”被提及39次，提及频率增加了30%。就业改善是全面脱贫的关键。

在中国经济放缓的过程中，股票经济的特征越来越明显，股票经济的结果是分化，包括区域经济、居民收入、行业和产业、龙头企业和非龙头企业。这也给整体扶贫工作带来了一些困难。

为此，去年7月我参加柯强总理座谈会时提出:“当前经济改革的核心是重塑利益格局，进一步理顺和协调政府、企业和居民三大部门之间的关系。”在座谈会上，柯强总理还强调，大企业要支持小微企业，与小微企业共存共荣，银行要给小微企业适度的利润。这份政府工作报告也体现了总理的想法。

通读2020年政府工作报告，我不认为该报告超出或低于预期。事实上，这份报告与今年以来中央政治局会议的主要精神是非常一致的，那就是保持一定的力量，实事求是，底线思考，着眼长远。然而，一些市场参与者总是期待着做出巨大的努力，力争上游。虽然他们可以在短期内实现翻一番的目标，但这对可持续的经济发展不利。

来源：环球邮报中文网