中山证券李湛：如何看待推迟和取消发行信用债规模上升？

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新关疫情爆发以来，我国采取宽松的货币信贷政策支持企业融资，3、4月份信用债券发行规模创下新纪录。随着信用债券发行规模的不断扩大，自今年3月以来，中国信用债券市场取消和延期发行的信用债券规模显著增加。2020年3月至6月(截至6月21日)，共取消债券260只，总额1978.6亿元，取消债券占成功债券的比例为5.48%，去年为4.80%。

对此，中山证券首席经济学家李湛表示，被取消的债券主要集中在中高评级主体。在2020年3月至6月取消的260种信用债券中，有190种被评为aaa和aa+，占73%。城市投资债券占被取消债券的比例相对较高。2020年3月至6月，中国发行了105只城市投资债券和155只工业债券，其中城市投资债券的比例为40%。取消比例相对较高。

李湛认为，发行利率持续下降和资金波动是取消发行信用债券的主要原因，不同阶段的主导因素不同。3-4月份取消发行的信用债券增加，主要受发行利率持续下降影响。2020年3-4月，由于货币政策进一步放松，投资者对市场前景的预期提高，以及全球疫情爆发下的配置需求增加，债券市场利率迅速下降。在这一阶段，发行人希望利用低利率的时间窗口进一步降低发行利率，一旦利率超出预期，将导致取消发行。然而，低收益率投资者缺乏性价比导致强烈的观望情绪，这共同推高了取消信用债券的规模。5月份以来，信用债券取消发行的增加主要是由于资金波动加大和资本利率中心上移。债券市场波动加剧的影响。自5月以来，货币政策已经从大流动性转向直接信贷扩张，抑制了资本空转向。

首先，通过创建普惠金融小微企业贷款扩展支持工具和信贷支持计划等两种货币政策工具，直接作用于信贷扩张以支持中小企业；第二，多边基金减少，利率保持不变。6月15日，央行启动了一年期2000亿元的融资操作，中标率为2.95%，与上次持平。6月，lpr利率也下调了fell空；第三，北京银监局等地都要求降低结构性存款的规模，以有效消除“虚假结构”和企业利用低成本资金空转移套利的问题。受资本利率中心上移和经济稳定预期增强的影响，债券市场利率迅速上升，波动加剧。发行利率的大幅波动和强烈的配置观望情绪导致了信用债券取消的增加。

此外，中山证券研究所债券分析师王认为，江苏省取消发行城市投资债券的规模相对较大。一方面，江苏省大规模取消发行城市投资债券与我国大规模发行城市投资债券有关。另一方面，江苏省许多政府出台文件，要求平台公司降低融资成本，为新债设定利率红线，并下令偿还高成本债务，这导致城市投资公司发行利率的敏感性上升。当询价利率不好时，他们可以选择取消或推迟发行。(朱凯)

来源：环球邮报中文网