两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底

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首先，综合盈利能力最低的游戏娱乐产业起源于美国、日本和欧洲等发达国家。自20世纪80年代以来，游戏娱乐设备逐渐从中国香港进入沿海地区，并从沿海城市覆盖内陆地区。许多经典游戏，如格斗之王、合金弹头、三国战争等。，已经遍布中国各大城市的街道。游戏娱乐行业的利润水平参差不齐，拥有内容ip和游戏套件的提供商处于行业的上游，利润水平较高；行业的中游是一些游戏娱乐设备企业，他们生产的产品具有独创性、新颖性和与尖端技术的结合，能够获得较高的利润，而缺乏创造性和严重同质化的产品往往利润水平较低；行业的下游是游戏娱乐设备的运营商，为不同利润水平的消费者提供娱乐服务。根据招股说明书，华立科技的主要业务包括游戏娱乐设备的设计、研发、生产、销售和运营，拥有完整的产业链。但是，与igs(云翔电子，总部在台湾，股票代码3293)、Bandai Nanmeng Palace(日本公司，股票代码7832)和中山金马(300756.sz)等产品研发能力较强的同行相比，华立科技的盈利能力相对落后。如图2所示，2017-2019年间，华立科技的综合毛利率分别为31.48%、31.98%和31.43%。根据可比公司的财务数据，时代商学院发现同期可比公司的平均价值分别为53%、53.25%和56.16%。与游戏娱乐软件开发能力较强的igs相比，2017-2019年igs的毛利率分别为85.28%、87.94%和92.63%，接近华立科技的三倍；与主要生产和销售游戏娱乐设备的诗雨科技相比，华立科技仍落后2-4个百分点。

其次，产业链的上下游扩张是不利的。近年来，华立科技有意拓展和完善其产业链，包括收购上游原材料制造商东莞秦伟电器五金有限公司(以下简称“东莞秦伟”)和下游游戏娱乐运营管理企业广州云柯，但其业务拓展似乎并未达到预期。2016年10月，华立科技表示，为了扩大产能，提高主要零部件的供应能力和效率，公司决定以700万元现金收购东莞秦伟60%的股权；2017年10月，华立科技继续以400万元现金收购东莞秦伟余下的40%股权。出人意料的是，一年后，2018年12月，华立科技表示，为了提高管理效率，节约整体管理成本，公司计划将生产基地集中在广州番禺总部，并决定撤回在东莞秦伟的投资。因此，东莞秦伟最初的资本从819.56万元减少到50万元，然后东莞秦伟以276万元的谈判价格出售。如果按照1100万元的总收购价格计算，两年内华立科技收购东莞秦伟前后损失约54万元，这似乎是在盲目扩张上游原材料产业链。在出售东莞秦伟的同时，2018年12月，华立科技再次出击，以6000万元的交易价格收购了广州云柯100%的股权。根据华立科技，广州云柯的主要业务是游乐园的经营和管理，主要持有奥翔娱乐、冠翔娱乐、怡发欢乐、悦翔欢乐、向辉娱乐和魏翔娱乐等六个游乐园100%的股权。此次收购将有助于公司提高综合竞争力，扩大游乐场经营业务，并延伸到产业链的下游。招股说明书显示，近年来，华立科技逐步淘汰了毛利率较低的游戏娱乐设备，并努力提高盈利能力。然而，其大规模收购游乐场经营业务进一步降低了整体盈利能力。如图3所示，2019年华立科技收购的下游游乐园运营项目毛利率仅为20.46%，远低于其他业务。

此外，时代商学院还发现，2019年，上述六家被收购的游乐园中，有三家在经营业绩上遭受了损失。如图4所示，悦翔娱乐、向辉娱乐和魏翔娱乐的净利润分别为-131.9万元、-6.8万元和-158.94万元，合计亏损297.64万元。

3.R&D的开支已经大大减少，核心竞争力令人担忧。2015年6月，文化部发布《关于允许境内外企业从事游戏娱乐设备生产和销售的通知》(文事函[2015]576号)，鼓励和支持企业开发、生产和销售具有自主知识产权、体现民族精神和健康内涵的游戏娱乐设备。这也意味着，除了本土企业，外国制造商可以在中国投资建厂，游戏娱乐行业的竞争压力将进一步加大。增加对R&D的投资是提升核心竞争力的关键，可以帮助企业掌握更多的市场话语权和定价权。华立科技在R&D的投资是什么？根据招股说明书，2017年至2019年，华立在R&D的费用分别为1949.56万元、2297.53万元和1499.07万元。据测算，2019年同比减少798.46万元，三年累计减少5746.16万元。收购广州云柯的交易成本为6000万元，足以支付过去三年的研发费用。从同行业可比公司在R&D的投资情况来看，如图5所示，2017-2019年igs和中山金马的R&D费用比例超过13%，诗雨科技每年超过5%，而华立科技2019年的R&D费用比例仅为3.01%。

随着游戏娱乐行业竞争的进一步加剧，率先掌握自身知识产权、具有较强R&D能力的企业将拥有更多的市场优势。然而，于报告期内，华立科技以低科技含量及低利润水平扩展其游乐场营运业务，同时大幅减少其R&D开支。其未来产品的核心竞争力令人担忧。关于上述相关问题，7月1日，时代商学院致信华立科技，但截至发稿时，该公司仍未回复。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)

来源：环球邮报中文网