刘煜辉：再造资本形成的新引擎只能靠资本市场

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我们的记者江楠

日前，以深化金融供给领域结构改革为主题的国家金融与发展实验室年会(2019)在北京召开。与会行业专家就金融服务实体经济、优化金融体系结构、防范金融风险和弥补不足、完善金融基础设施、扩大高水平双向开放等议题进行了深入交流和讨论。

年会上，国家金融与发展实验室高级研究员、天丰证券首席经济学家刘煜辉以资本市场改革:从宏观到具体的逻辑为题发表了演讲。

刘煜辉分析了当前的宏观经济形势，判断中国未来的经济增长需要创造更多的一切因素，需要创造更多的技术资本、人力资本、智力资本、信息资本和知识资本来填补中国未来的经济增长。然而，这些要素银行离不开它，对政策的把握逐渐集中在形成再创造资本的新引擎上，而再创造资本只依赖于资本市场。他说。

结合国外先进的资本市场发展经验，刘煜辉认为，中国资本市场要想建立，就需要一个强大的投资银行，而中国的高盛和摩根士丹利将承担中国资本市场核心功能的实现。科学技术委员会的首要任务是试验这一体系，找到资本市场的两大支柱(集体诉讼和损害赔偿)，这两大支柱必须支撑中国未来证券市场的基本结构。过去，中国资本市场缺乏这两个要素，因此资本市场实际上是一个套利结构。没有人对价格负责，这切断了二级市场交易者的希望。同时，它也导致二级市场仅通过流动性溢价的差价模型来赚钱，难以为经济和企业增长赚钱。未来的资本市场改革就是要改变这个基因，弥补缺失的部分。

其次，他认为，这是对实现途径的探索。他说，美国的高盛和摩根士丹利将信任责任、善意、专业精神和高超的金融技术结合在一起。他们可以用嘴说话，而投资银行可以掌握市场的定价权，正是因为它自上而下积累了200多年。我们可能需要另辟蹊径，尝试探索在商业银行模式下实现中国特色资本市场核心功能的途径，并利用商业银行(资本为王)模式实现中国特色资本市场的核心功能。

强大的资本来自哪里？刘煜辉建议选择券商大规模发行可转换债券、永久债券或优先股，由国家社保和地方社保共同认购。社会保障由国有企业和国有金融机构的配售股份质押，中央银行通过相应的交易结构予以支持。在实际的政府信贷注入之后，合格的经纪人可以进一步向社会发行股票来筹集资金。这样，就形成了相当规模的投资银行资本，进而形成了巨大的企业股权资本。

最后，刘煜辉表示，目前我们仍在探索各种切实可行的途径，这可能会招致很多批评，因为这需要涉及许多非市场力量。然而，到目前为止，中国的经济转型已经进入深水区，各种矛盾交织在一起。可能没有太多的时间和/或时间来接受市场要素的自然培育和增长过程。如果你不努力，你永远不会知道答案。

来源：环球邮报中文网