华泰宏观：执行国常会安排 货币政策转向灵活适度

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华泰宏观李超团队快速评估(关于中小银行下调存款准备金率的意见)

执行国的定期会议安排货币政策转向灵活和适度

【为中小银行降低RRR，兼顾股市稳定】从2019年5月15日起，中央银行决定对仅在县级行政区域内经营或在其他县级行政区域内设有分支机构但资产不足100亿元的农村商业银行实行与农村信用社同档次的存款准备金率，目前为8%。约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。我们认为，中美谈判的波动性导致股市大幅波动，央行在选择实施中小银行RRR减持的时间点时考虑了股市的稳定性。

【中央银行贯彻4月17日全国人大常委会指示】李克强总理17日主持召开国务院常务会议，指出“要抓紧建立中小银行存款准备金率下调的政策框架，针对融资困难主要集中在民营和小微企业的问题，将释放的增量资金用于对民营和小微企业的贷款。”我们认为，央行积极落实国务院关于RRR减息的指示，符合央行一贯的操作风格。央行的货币政策仍然更加注重解决结构性问题，如小微企业和民营企业的融资。

【货币政策稳定、灵活、适度】随着一季度经济数据超出预期，信贷和社会融资增幅大大超出预期，中央政治局会议对经济的整体判断趋于乐观，央行货币政策调整趋势也在最终目标之间重新平衡，不再盲目关注经济增长的下行压力，更倾向于通过结构调整来支撑实体经济。我们认为，央行的货币政策可能是稳定、灵活和适度的，即货币政策总体方向没有改变，但货币政策宽松程度略有收紧，将更加注重结构性货币政策的实施。

[股市进一步下跌预计将导致央行在近期降息]在金融供给方面的改革中，中小银行不允许跨地区经验和批准更多的金融机构牌照来增加供给。作为政策补偿支持，中小银行可以实施永久性RRR减息，这既不是全面的RRR减息，也不是典型的有针对性的RRR减息。我们相信，利率并轨将会迅速推进。贷款基准利率将被取消，随后政策利率将下调10-15个基点，这将引导贷款利率下调，通过降低银行净息差和寻求风险收益来降低企业的实际融资利率。这也是供应方结构改革稳定总需求的方法。如果股市进一步下跌，预计央行将加快降息进程。

来源：环球邮报中文网