调味品板块因宅经济魅力陡增 长期看龙头公司最稳健

本篇文章1693字，读完约4分钟

品类扩张和产品升级推动行业稳步增长。调味品行业具有急需的属性和强大的跨周期能力，并且仍处于销量和价格上升的快车道。根据欧睿数据，在过去的十年中，中国调味品行业保持了10%的稳定年增长率，其中销售额每年以5%左右的速度稳步增长；价格增长略有波动，近十年的复合年均价格涨幅也在5%左右。当2015-2016年大众消费处于弱周期时，领先调味品企业的增长明显好于领先液态奶和啤酒行业。

与其他食品大众消费品相比，调味品具有更强的盈利能力。从过去五年吨价的复合增长率来看，调味品明显好于液态奶、啤酒和肉制品。从成本方面看，随着工艺的改进和规模的扩大，调味品的吨成本逐年下降，盈利能力稳步提高。

与此同时，国外的经验为这一行业揭示了一条清晰的发展道路。

以日本为例，得益于人均收入的稳步提高和城市化进程的推进，该国餐饮市场发展迅速，外出就餐比例迅速上升。20世纪90年代，餐饮外部化率(餐饮市场规模/餐饮总规模和家庭食品支出)跃升至45%左右；日本调味品市场也取得了快速发展:从结构上看，以前主要是单一调味品。20世纪90年代初，龟甲万逐渐开发出适合红肉烹饪的黑酱、红酱和汤料，酱油衍生调味料和复合调味料产量实现了快速发展。为了满足人们对保健品的需求，龟甲万推出了低盐酱油和精选酱油。2000年后，公司的市场份额增加到33%。

随着我国居民收入和城市化率的稳步提高，国内居民外出就餐的频率逐年增加，带动了国内调味品市场的稳步增长。借鉴国外经验，空.国内领先调味品的市场份额仍有很大提高

从横向品类扩展来看，行业从单一调味料向衍生调味料的发展趋势以及复合调味料的不断发展，带动了销量的稳步增长。以酱油为例，不断有细分的类别分成新的大项目。从传统酱油、面条酱油、凉拌酱油、儿童酱油、海鲜酱油、清蒸鱼酱油、清蒸酱油、辣椒酱、红烧酱油等。是为了满足日益丰富的菜肴和场景的需要而衍生出来的。

此外，近年来复合调味料发展迅速，中国复合调味料、火锅底料等新型调味料也在迅速开拓新市场。与单一调味品相比，复合调味品使用的原料更多，标准化程度更高，大大提高了烹饪效率，满足了新的餐饮和家庭的需求。

从纵向产品升级的角度来看，消费从全到美味再到健康的升级趋势正在推动调味品行业产品结构的升级。以酱油为例，传统的酱油需求主要由酱油和酱油来满足。注重“美味”卖点的新一代产品包括极鲜口味、六月鲜和一种产品鲜，将传统酱油的价格提高到7-12元/500毫升。以“健康”为卖点的高端产品(轻盐、零添加、有机、头路)将产品平均价格提高到20-。随着增长趋势，领先调味品公司的盈利能力将进一步提高。

行业竞争格局与投资思路从行业竞争格局来看，调味品有很多相似之处，包括酱油、食用油、醋、调味酱、香料、复合调味料等。从调味品的子类来看，由于消费习惯和渗透率不同，每个子类都有不同的发展阶段。

目前，酱油的普及率相对较高，形成了相对稳定的产业格局。然而，在细分行业的差异化中，仍有机会提升产品结构。行业增长率约为10%，空进一步提高了市场集中度；经过不断的市场培育和引进，料酒正处于量的增长通道，行业增长率在20%左右，但行业竞争格局比较分散。

石油消费仍处于引进期，普及率不高，消费习惯有待培养，行业格局相对稳定，龙头企业市场份额高；由于口味的巨大差异，食醋行业导致了四大著名食醋市场的分离。当地还有很多小企业，行业比较分散，未来空的整合比较大；复合调味料目前正处于快速增长期，中式调味料和火锅底料带动了行业的快速发展；味精的市场份额正在下降，逐渐被高鲜酱油和鸡精所取代。

从调味品投资的角度来看，我看好两类企业，一类是基于平台的民族品牌企业，另一类是复合调味品行业的龙头企业。对于前者，具有良好品牌力、渠道能力和产品创新能力的平台型企业将利用自身的平台资源，一方面通过升级传统产品来实现自身的振兴，另一方面不断培育新的利润增长点。对于后者，目前行业正处于蓬勃发展阶段，火锅底料和川菜调味料有望产生新的爆炸性项目。我们看好具有一定品牌意识、雄厚资金实力和快速国家扩张的领先复合调味品公司。

(本文作者是信达澳洲基金公司的基金经理)

来源：环球邮报中文网